政策態度的轉變，讓券商直投子公司逐漸成為傳統金融機構參與私募股權投資的排頭兵。

中國證券投資基金業協會《2015年證券公司直接投資業務備案情況報告》顯示，截至2015年底，市場上共有62家券商直投子公司。作為方正證券的全資子公司，成立于2010年8月的方正和生并無太多先發優勢，而唯一值得欣慰的是，其17億元的注冊資本。

兩年后（也就是從2012年下半年開始），時任北大資源總裁的夏楊軍，正式接手方正和生。作為方正內部出名的“救火員”——夏楊軍之前曾執掌方正集團IT事業部，也曾牽頭組建方正集團戰略投資部，后來又被安排出面拯救處在崩盤邊緣的北大資源。

盡管，當時的方正和生不算處在水深火熱中，但也未必能給夏楊軍提供太多支持。因為，即便擁有民族證券、瑞信方正證券（方正證券持股66.7%）等兩塊投行牌照，但相比其他券商，方正的投行并沒有優勢。而當其他諸多券商直投將“投行+PE”奉為圭臬的當下，方正和生不能奢求更多投行部門的資源、項目支持，只能另辟蹊徑。

夏楊軍會將方正和生帶往何方？“借船出?！薄c其他知名機構合作成立聯合GP公司、作為LP投資其他基金，是方正和生當時的明智選擇。而在此策略下，方正和生可謂業績斐然。截至2016年9月底，共管理資產規模接近50億元，投資了22個項目，其中的絕大多數在2015年和2016年的前三季度完成。

“這個投資速度無論從管理資本量還是團隊規模來說，我都是非常滿意，甚至可以說是超預期的?！毕臈钴娬f，未來將繼續圍繞產業升級和跨境投資的策略，在大健康、大消費和TMT領域進行布局。

機制建設：PE投資是人的生意

在加入方正集團之前，夏楊軍曾主導中國高科（600730）的重組，此后，又牽頭組建方正科技（600601）和方正集團的投資部業務，在過程中，最知名的案例當屬，對蘇鋼集團、西南合成的收購和對北大資源的整合。

據了解，接手方正和生有組織安排的原因，更多則是主動請纓的成分——夏是方正內部出名的“救火員”，曾前后輾轉于方正科技、方正集團、北大資源的不同部門。但他在之前的實業與戰略投資經歷中，感受到PE投資的樂趣，并形成了對PE投資的深刻理解和洞察。

夏楊軍認為，PE/VC投資是“人”的生意，團隊是不是有活力、機制是不是市場化、“風險-收益”有沒有銜接，這些都決定著PE機構能否走的足夠遠。因此，整個2012年下半年，方正和生的工作重點，都放在團隊組建和機制設計上。

方正和生企業文化的核心是自我管理?！凹词故欠治鰩煹穆毼?，我們也會告訴他，你來到這里是要參與創業、并在有朝一日成為旗下某個基金的主要合伙人。只有擁有這樣的抱負和野心，我們才可能把他招進來?！毕臈钴姴粌H看重“自我管理”的能力，也看重工作伙伴的熱情是否能夠“被點燃”。

2012年，夏楊軍作為方正和生總裁向董事會和股東做的第一份報告的主題是“把方正和生定義成一個單一LP的人民幣基金來運營管理”。當年年底，方正和生即明確了模擬股權投資基金的決策、項目流、分配邏輯。

“只有團隊里的人來自五湖四海、每個人都有各自的長板，給團隊足夠市場化的機制，才能對沖直投天生的不利因素?！毕臈钴娬f這番話時，方正和生已在大健康、大消費、TMT等領域，搭建好人才梯隊。

借船出海：積聚品牌影響力

券商直投基金的一大先天劣勢是業務開始之初，券商僅能使用自有資金進行直接投資業務，證監會規定上限為證券公司凈資本的15%。其后，證監會放開了券商直投公司成立直投基金，向第三方投資者進行募資的權限，為其轉型成為專業化PE基金管理機構提供了支持。

“我們從一開始就明確，和生要花大力氣甚至多半力氣來做策略子基金的搭建?！毕臈钴娬f。而事實上，方正和生也是這么做的：2013年，方正和生曾分別與春華資本、紅杉資本等討論合作成立跨境投資基金和醫療產業投資基金，后因方正證券的股東之爭而擱淺。

“我們當時給這條路徑起名叫’借船出海、彎道超車’。想的是把（以資本金投資等）劣勢變成（出資成立基金的）優勢，找志同道合的高手一起做。和生能夠搭著這個船，迅速進入第一梯隊?！毕臈钴娀貞浾f。

方正證券風波平息后，方正和生重啟策略子基金的合作策略。2015年6月，方正和生與韓國投資伙伴株式會社（KIP）共同發起成立總規模為3億美元的中韓合資健康產業基金“方正韓投健康產業基金”，重點關注醫療服務、醫療設備及器械、醫療IT、醫藥等產業的投資機會。據了解，方正韓投的一期基金投資完畢，已經開始準備二期基金的募集。

與KIP合作不是孤案。2016年8月，天津久日新材料股份有限公司（簡稱久日新材）公告稱，與方正和生等合作成立首期規模為4.02億元的新材料產業基金，主要從事與久日新材所在行業相關的投資事項。而久日新材正是方正和生典型的投資案例。

方正和生不僅向外部投資機構、上市公司等伙伴開放合作機會，還鼓勵團隊內部員工參與成立基金，促成有合理投資策略、優秀項目和LP資源的成員成立基金并擔任相應基金的合伙人?！伴_放的創業平臺、自我管理的文化、市場化的人和機制，決定了我們是一個很簡單的公司，投資的動作比較快、效果比較好?！毕臈钴娬f。

“和生要做的事情是在充分保障和提高方正證券投資收益率的情況下，擴大總的管理規模，逐漸變成以管理外部資金為主的綜合性股權投資管理平臺?！毕臈钴娡嘎?，方正和生正在探討將投資階段從成長期投資延伸到早期投資，通過與一流投資機構合作成立和管理基金的方式進行。

投資策略：掘金產業升級

盡管，夏楊軍曾主導過中國高科、蘇鋼集團、西南合成、北大資源等的并購重組，并且在這些案例中展現出超常的長袖善舞能力。但這些在特殊時期形成的機會型項目不會成為常態，而方正和生必須找到新的投資方法論。

參看方正和生的投資組合，如果說東興證券、新美大、優客工場、NextVR等明星項目稍有投機嫌疑；那么，北大醫療康復醫院、老肯醫療、復宏漢霖、聯合麗格、紐西之謎等投資，則更好地體現其投資與資源背景優勢的結合，而好享家、有棵樹、春水堂等項目，則更能凸顯方正和生對PE投資的理解。

現有的產品和服務，難以滿足大部分國民對生活品質的追求，這成為近年來海淘、代購、跨境電商興起，以及上市公司尋求跨境并購的推動力之一。因此，產業升級成為方正和生的投資策略主線，而跨境投資、上市公司合作和并購重組是其關鍵詞。

夏楊軍表示，有數量眾多的A股上市公司，甚至新三板掛牌企業，已經成為全國（甚至全球范圍內）細分到不能再細分的行業龍頭（比如久日新材），這些公司登陸資本市場后，會發現遭遇發展的瓶頸——大部分會出現業績大幅度下滑。而不管是出于優化報表，還是出于與投資者的對賭等考慮，跨境投資和并購重組成為必然之選。

“產業升級的大背景下，我們’只取一瓢飲’，專注在以跨境為特色的、以境外中小型企業為對象的、大比例參股甚至控股型投資，對接國內的細分行業上市公司龍頭企業?！毕臈钴娡嘎?，方正和生不做“兩頭在外”（在境外投資、在境外退出）的項目。

在跨境投資方面，夏楊軍認為，美國、以色列地區的高科技技術企業，歐洲地區的歷史品牌、日韓地區的創新產品等都是方正和生跨境投資的理想標的。當然，方正和生也不會放棄境外資產的跨境套利機會。

在此策略指引下，方正和生2016年項目投資數量比2015年翻一番是大概率事件?！百Y本寒冬對和生來講是一個主動出擊的機會，我們也沒有特別感受說這是一個寒冬?！毕臈钴姼嬖V21世紀經濟報道記者，方正和生到2016年年底的管理規模將超過50億元，目標是帶領方正和生進入百億管理規模的行列。